Fondos indexados y seguimiento del índice: La réplica física

Ya sabemos que si queremos invertir a largo plazo los fondos indexados son mejores que los fondos activos. Sin embargo, dos fondos indexados aparentemente iguales (siguiendo el mismo índice) pueden no serlo tanto como parecen. Una de las diferencias más importantes entre fondos es la política de seguimiento del índice.

Este seguimiento o réplica del índice se puede alcanzar principalmente de dos formas:

  1. Réplica física: El fondo compra todos o parte de los valores que componen el índice.
  2. Réplica sintética: El fondo no compra los valores del índice sino que utiliza derivados financieros cuya rentabilidad es igual a la del índice

En la entrada de hoy veremos cómo funciona la réplica física, qué tipos de réplica física existen y cuáles son sus ventajas e inconvenientes.

¿Qué es la réplica física y qué tipos hay?

Los fondos de réplica física son sencillos de entender. Replican el comportamiento del índice comprando únicamente acciones de los valores que lo componen.

Existen tres tipos de réplica física dependiendo de si el fondo compra todos los valores del índice o, por el contrario, realiza una selección de los mismos :

  • Completa (Full replication)
  • Por muestra estratificada (stratified sampling)
  • Optimizada (Optimized replication)

Como veremos a continuación, cada uno de estos tipos de réplica física tiene sus ventajas  e inconvenientes.

Réplica física completa

El gestor del fondo compra todos los valores que forman el índice. En el caso de un índice de acciones, habitualmente se ponderan sus valores según la capitalización de las empresas que lo componen  (definición). Veámoslo en el siguiente ejemplo:

El índice”MiniIbex5″ contiene 5 empresas ficticias. En la tabla inferior podemos ver las empresas del índice, su capitalización y el % que representan sobre el total:

Empresa Capitalización (€) % Total
Entesa 200,00 € 40,00%
Cantabria 125,00 € 25,00%
Timofónica 100,00 € 20,00%
VVBA 50,00 € 10,00%
Ibertrola 25,00 € 5,00%
TOTAL 500,00 € 100,00%

Un fondo indexado de réplica física completa compraría los 5 valores del índice según los porcentajes mostrados en la tabla anterior. Si el valor del fondo es de 1.000.000€, el dinero de los inversores estaría repartido de la siguiente forma:

Empresa % Total Inversión
Entesa 40,00% 400.000,00 €
Cantabria 25,00% 250.000,00 €
Timofónica 20,00% 200.000,00 €
VVBA 10,00% 100.000,00 €
Ibertrola 5,00% 50.000,00 €
TOTAL 100,00% 1.000.000,00 €

Resultado: El fondo sería accionista de todas las empresas del MiniIbex5 según la ponderación aplicada por el índice.

Ventajas

  • Simplicidad. El inversor conoce en todo momento la composición de su cartera. Únicamente necesita buscar la composición del índice que replica el fondo.

Inconvenientes

  • Sólo aplicable sobre índices con pocos valores y un elevado volumen de intercambios (alta liquidez). S&P 500 o Eurostoxx 50 son buenos ejemplos de índices pequeños/medianos y de gran liquidez.
  • Costes elevados. La posesión de todos los los valores que componen el índice implica un alto número de transacciones por parte del gestor. El coste de estas transacciones repercute en la precisión de seguimiento del índice y, por lo tanto, en la rentabilidad final del fondo.
  • Préstamo de acciones. Algunos fondos indexados prestan sus acciones a otro inversor (contraparte) a cambio de una comisión o seguro de impago (colateral). Con estos ingresos buscan compensar sus costes y así reducir el error de seguimiento del índice (estudio, estudio). La contraparte que obtiene el préstamo de las acciones se compromete a devolverlas en un plazo corto de tiempo buscando obtener un beneficio a través de su venta y posterior recompra. Este tipo de operación se denomina “venta en corto” (definición).

Réplica física por muestra estratificada (stratified sampling)

Considerando que la posesión de todos los valores del fondo es costosa, el gestor del fondo puede optar por la réplica física por muestra estratificada (stratified sampling).

Este tipo de réplica se basa en clasificar los valores del índice según una serie de características comunes a todos ellos. En un fondo indexado de acciones, algunas características a considerar pueden ser:

  • Sector empresarial
  • País
  • Capitalización (Alta / mediana / pequeña)
  • Valor vs Crecimiento (definición)
  • PER (definición)

En el caso de un fondo de bonos:

  • Calificación crediticia del emisor (definición)
  • Duración del bono (detalle)
  • Tipo de interés

Una vez realizada la clasificación, el fondo invertirá en los valores de cada grupo que considere más representativos y ponderados según el porcentaje que representen sobre el total del índice. Veámoslo en un ejemplo:

Un fondo podría clasificar las empresas del MiniIbex5 según el sector al que pertenecen:

Empresa Sector
Entesa Energía
Cantabria Banca
Timofónica Telecomunicaciones
VVBA Banca
Ibertrola Energía

Si calculamos el porcentaje de representación que tiene cada sector en el índice, obtendríamos:

Sector Empresas % Representación
Energía Entesa, Ibertrola 40%
Banca Cantabria, VVBA 40%
Telecomunicaciones Timofónica 20%

El gestor del fondo decidiría invertir el valor de su fondo según estos porcentajes de representación. Además, reduciría el número de operaciones eligiendo un único valor como representante de su grupo. En este caso, se ha elegido como representante al valor con mayor capitalización de cada grupo.
Si el valor del fondo fuese de 1.000.000€, el dinero se repartiría de la siguiente forma:

Sector Empresas % Representación Inversión
Energía Entesa 40% 400.000,00 €
Banca Cantabria 40% 400.000,00 €
Telecomunicaciones Timofónica 20% 200.000,00 €

Comparando el reparto de la inversión de la réplica física completa y la muestra estratificada, vemos las siguientes diferencias:

  1. Menos valores adquiridos. El número de valores adquiridos se ha reducido de 5 a 3.
  2. Diferentes valores de inversión. “Cantabria” recibe una mayor inversión (de 250.000€ a 400.000€) mientras que Ibertrola y VVBA son excluidas de la cartera del fondo.

Ventajas

  • Menores gastos de transacción que la réplica completa. Al adquirir un subconjunto de todos los valores del índice, el fondo tiene menos gastos lo que puede repercutir en un menor error de seguimiento.
  • Acceso a mercados poco líquidos. La agrupación de empresas permite al fondo elegir aquellas acciones que son más líquidas dentro de cada grupo. Es decir, más fáciles de intercambiar y a menores costes.

Inconvenientes

  • Posibles errores de agrupación y selección. La reducción de gastos ayuda a reducir el error de seguimiento del índice. Sin embargo, un criterio de agrupación erróneo o una selección incorrecta de los valores de cada grupo puede empeorarlo. Si la agrupación y/o la selección son erróneos, el comportamiento de la cartera será diferente al del índice. Esto puede provocar un error de seguimiento por exceso (mejor rendimiento que el índice) o por defecto (peor rendimiento).

Réplica física optimizada

La réplica física optimizada es una variante de la réplica por muestra estratificada ya que también realiza una selección de los valores que componen el índice. Sin embargo, en este caso la técnica de selección de valores es más compleja.

A la hora de elegir el subconjunto de valores a adquirir, el fondo no tiene en cuenta únicamente rasgos característicos de estos valores como en el caso anterior. La réplica optimizada incluye también posibles correlaciones entre los valores del índice y otros factores externos como, por ejemplo, el tipo de interés de los bonos gubernamentales.

Con todos estos factores internos y externos, el fondo aplicará diferentes modelos matemáticos que encuentren correlaciones entre ellos y determinarán cuál es la cartera óptima según la situación económica actual (estudio, estudio).

Ventajas

  • Réplica de mercados poco líquidos. Al igual que la réplica por muestra estratificada, la réplica optimizada permite seleccionar únicamente valores con suficiente liquidez.

Inconvenientes

  • Menor transparencia y mayor rotación de cartera. La cartera del fondo puede cambiar si el algoritmo de selección es modificado o se producen cambios en los factores utilizados como entrada.
  • Incertidumbre en los costes. Aunque los costes deberían ser menores ya que el número de valores a mantener es menor, cambios en la cartera seleccionada por el algoritmo de optimización provocarían nuevos costes de transacción durante el rebalanceo de la cartera con los nuevos valores.
  • Riesgo de modelado. Existe el riesgo de que los factores y restricciones utilizados como entrada del algoritmo de optimización sean erróneos. Este hecho impactaría negativamente en el seguimiento del fondo.
  • Riesgo de correlación. El algoritmo de optimización utiliza datos históricos de los que extrae correlaciones entre diferentes variables. Estas correlaciones pasadas podrían no volver a suceder por lo que la selección de valores del algoritmo sería errónea.

¿Qué tipo de réplica física elijo?

Como primera opción, busca fondos de réplica física completa.

La seguridad y transparencia como inversor a largo plazo no tiene precio. Por este motivo, la réplica física completa tiene que ser la primera opción a la hora de elegir un fondo. A pesar de sus problemas de costes, son previsibles y reducen el error humano al mínimo. Comprar y esperar.

En la práctica, seguir este consejo es complicado. Muchos fondos de inversión dejan abierta su política de inversión con el objetivo de tener mayor flexibilidad según las condiciones del mercado. Cómo saberlo es un tema que trataremos más adelante.

No todo es réplica física

Hemos visto que la réplica física es una estrategia de seguimiento fácil y sencilla. El fondo indexado adquiere únicamente acciones de su índice de referencia. Según el tipo de réplica, poseerá todos los valores del índice o un subconjunto de ellos. Eso es todo.

Sin embargo, se puede replicar un índice sin poseer un solo valor del mismo. Cero. Este tipo de seguimiento se conoce como réplica sintética.

En la próxima entrada explicaremos el funcionamiento de la réplica sintética así como sus ventajas y desventajas respecto a la réplica física.

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3 comentarios

  1. Hola Alejandro,

    Un aspecto que no conocía sobre los fondos índice. El contenido es muy interesante y está perfectamente ordenado (los ejemplos son fantásticos)… esperando a la segunda parte.

    Te comento que después de muchos años comprando acciones y fondos de inversión value ahora, tras leer el libro de Bogle, voy a ir migrando a fondos indizados. ¿Tienes alguno en cartera? ¿Cómo lo has adquirido? ¿Qué opinas de Finizens y otras hierbas similares?

    Un saludo,

    Homo Investor.

    1. Muchas gracias homoinvestor!

      Actualmente tengo dos carteras con fondos indexados: una boglehead con gran exposición a RV y una cartera permanente tipo Harry Browne (un poco tuneada) con menor volatilidad.
      BNP Paribas ofrece los fondos de Vanguard desde 1€. El único “problema” es que la operativa es por teléfono. Sin embargo, se espera que a corto plazo faciliten la operativa on-line.
      En SelfBank o Renta4 también tienes un buen catálogo. Sin embargo, los mínimos de entrada son mayores (a partir de 1000€) en SelfBank.
      Algunos ejemplos de fondos que tengo en cartera:

      – Amundi Funds Index Equity World (ISIN LU0996182563): RV Global (excluye emergentes)
      – Amundi Funds Index Global Bond AHE-C Class (ISIN LU0389812933): RF Global (excluye emergentes también)

      Sólo con estos dos ya se podría crear una cartera sencilla para ir arrancando.

      Sobre Finizens, no conocía el servicio. Me lo apunto para echarle un vistazo con calma 😉

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